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易世达新股定价报告:节能减排能手,余热发电先锋

发布时间:2010-10-13    研究机构:中信证券

国内余热发电工程领域能源技术服务专家型公司。公司目前主营业务是水泥窑低温余热发电技术服务、工程设计、设备成套、工程总承包以及合同能源管理。在水泥窑余热发电行业,公司市场占有率10%左右,仅次于海螺川崎和中材节能,在独立的余热利用工程技术服务公司中排名第一。

水泥余热发电市场空间非常广阔。余热发电能使水泥吨成本平均降低17元(占水泥吨毛利30%左右),因此水泥企业有较强的动力投资余热发电。预计到2015年,国内水泥行业余热电站工程需求达到900多项,总投资额约为270亿元。另一方面,国际水泥窑余热发电市场潜力巨大,2009年投运的国外余热发电工程装机容量为247.8MW,是2008年的8倍,预计未来5年仍将保持30%以上的快速增长。

钢铁行业余热发电将是下一个蓝海。发改委明确在钢铁行业中推广包括烧结机余热发电,干熄焦余热利用等余热发电技术,工信部计划未来3年投资124亿元用于建设干熄焦装置75套。另一方面,随着竞争压力和环保压力增大,钢铁企业自身投资余热发电的动力增强。钢铁行业余热利用将是在水泥行业余热利用之后最大的余热利用市场,预计钢铁余热发电市场年均需求将在150亿元左右,是水泥余热发电市场的3倍,“十二五”期间将快速发展。

国际领先的余热利用技术和工程实施设计能力构成公司的核心竞争力。技术上,公司发明的第二代余热发电技术发电能力比通用技术高出14%一33%,而电站投资只增加7%一9%,在国内外市场上有较强的竞争力。项目上,公司投产和在建的余热发电项目生产线条数达130条,同时是国内第一家进入印度水泥行业余热发电市场的企业,优秀的历史业绩有利于公司国内外的市场开拓。

介入BOT,利用合同能源管理政策创造新的盈利模式。公司已经完成包括3个水泥行业和1个钢铁行业的合同能源管理项目的市场开发。公司的合同能源管理模式具有较强的盈利能力,一般2一3年即可收回项目投资,毛利率维持在75%左右。

风险提示:合同能源管理投资风险;钢铁余热发电市场迟迟不能打开的风险。

盈利预测与估值:我们预计公司2010一2012年每股收益分别为1.16/1.77/2.33元,未来三年复合增长率53%,我们按照2010年PEG月.11倍的平均水平给公司估值,公司合理价值在68元,相对于发行价有23%的上涨空间,考虑到首日因素,我们预计首日收盘价可能会在80元以上。

申请时请注明股票名称