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易世达:余热发电项目服务提供商

发布时间:2010-09-27    研究机构:国金证券

基本结论

公司是目前中国余热发电工程领域的技术领先企业,是余热发电系统整体解决方案提供商。目前公司余热发电系统主要运用于水泥生产线;

经济性推动外加政策配合将推动水泥余热发电行业快速增长:我们测算水泥余热发电项目将降低生产线40%的电力成本。项目内部收益率达25-30%。上线后,余热发电将贡献提升水泥生产线的净利率2-3%,相当于增加每吨水泥15%的净利润。这对于长期处于完全竞争状况下的水泥企业具备相当的吸引力。同时节能减排也为余热发电市场全面发展提供了良好的政策环境。我们预计未来3年水泥余热发电的平均市场容量接近100亿/年;

公司项目总包业务将收益行业高速增长:工程总包(EPC)是一种提供一体化项目解决方案的专业化模式。目前运用EPC 模式实施的余热发电项目占比约为60%。我们认为由于该模式对技术和实施经验要求较高,且覆盖余热发电工程的各个子环节,所以包括公司在内的EPC 运营商将是在行业高速成长期中弹性最大的受益者;

合同能源管理的推广将进一步促进下游需求,提升毛利率:公司增发项目主要投向合同能源管理和补充资本金。运用合同能源管理将有利于减小下游企业的余热项目投资风险,从而促进公司在水泥余热发电的市场开拓。

虽然合同能源管理业务的扩张一定程度上增加了企业的资金需求,但却有利于提升整体的毛利率;

不断提升技术能力,实现“纵横”发展:余热发电属于技术密集型产业,技术能力是项目实施的前提。公司在水泥余热发电领域具有丰富的从业经历和较强的专业技术能力,目前已经开始新一轮从二代向三代技术的产业升级。同时公司致力于拓展余热发电在冶金等其它领域的运用,并积极开拓国际市场寻求新的盈利增长点;

投资建议

我们测算公司2010~2012年净利将达到7058万,9960万和1.26亿,对应摊薄后的EPS 分别为1.20,1.69和2.14元;

比较同行业其它公司估值,我们认为公司的合理估值区间在2011年30-35倍P/E,对应合理股价区间为51~59元。55元的发行价格处于合理股价区间的中端。

申请时请注明股票名称