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易世达:专注余热发电,业务转型渐现

发布时间:2010-09-19    研究机构:海通证券

专注低温余热发电 主业增速可持续。公司主要为新型干法水泥生产线提供低温余热发电工程总承包及工程设计、技术服务等单项业务。公司主营收入近年保持稳定增长,08、09年主营业务收入同比增速达659.11%、54.63%;2010年上半年主营收入达2.63亿元,开工项目22个,远超历年业绩,使公司未来快增发展具备可持续性。

主业转型渐现 体量声誉齐升。公司业务结构由单项业务服务逐步转为工程总承包,工程总承包占营收比例由09年的21.35%升至10年上半年的78.97%。我们认为,公司业务的逐步转型有助于业务体量的扩张及市场声誉度的提升,随着公司工程总承包业务的做大做强,公司市场竞争力将进一步提升。

行业壁垒不在技术 在乎渠道。我们认为,水泥窑余热发电的行业壁垒并不在于技术,而在于渠道壁垒,即业务市场开拓能力。目前国内从事水泥窑低温余热发电业务的公司约14家。竞争优势较为明显的海螺川崎、中材节能等背靠大股东背景,获得较强的项目开拓力。按06至08年累计投产装机容量,公司市场占有率为13.76%,位列国内第三。我们认为,公司市场开拓能力将随业务结构的转型而逐步强化,同时伴随公司于印度、伊朗等市场业务的逐步推进,或将提升公司海外市场影响力。

存量加替代构筑广阔市场。截至09年底,国内新型干法熟料水泥生产线可建设低温余热电站的约400条;同时考虑2010年新投产水泥生产线及“十二五”落后产能淘汰替换,我国可建低温余热电站的水泥生产线共约900条。以每条余热电站3000万元投资额测算,未来5年潜在余热发电总市场容量共计270亿元,市场空间广阔。

募投项目有助毛利率提升。本次公开发行募投项目主要运用于世纪新峰雷山水泥合同能源管理、补充公司营运资金等。使公司在补充营运资金的同时,涉足合同能源管理业务,进一步扩充业务体量并提升综合毛利率水平。

公司股票合理价值区间56.4-65.8元。我们预测公司2010-2012年的每股收益将达1.21元、1.88元、 2.29元。结合同行业的估值水平,我们给予公司2011年30-35倍的PE,对应的价值区间为56.4-65.8元,建议申购。

公司主要不确定因素。(1)市场竞争风险;(2)境外市场开拓风险。

申请时请注明股票名称