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易世达:水泥产线余热电站项目的设计与建造龙头

发布时间:2010-09-15    研究机构:湘财证券

高耗能产业的节电改造市场巨大。近期多个省市为完成“十一五”期间的节能减排目标,纷纷采取了限电措施,造成了钢材、水泥等高耗能产品价格上涨。预计未来十年为了达成单位GDP能耗降低40%的目标,高耗能产业的节能改造势在必行,这也为余热利用的设备制造和服务业提供了良好的发展机遇。国内1086条水泥生产线中已建成余热利用电站的有498条,公司测算到2015年需建电站的产线仍有900条左右。此外,玻璃、钢铁、冶金、造纸、化工等高耗能产业对余热利用的需求也将逐步扩大。

公司市场占有率和技术实力均在业内领先。公司09年市场占有率达16.6%,位于前三甲。使用公司的余热利用电站后,投资增加10~20%,而水泥产线的热利用率可从65%提升至80%,产生的电量占到总耗电量的30~40%,根据我们的测算节电效果在15元/吨左右,投资回收期在4年,吸引力较大。公司正在研发第三代水泥窑纯低温余热发电技术,除了窑头窑尾以外,将覆盖窑胴的热量回收,进一步提升热利用率。

印度等海外市场或为公司提供超预期增长。印度等发展中国家的基础建设水平落后,水泥行业还有较大发展空间,公司已经承接了印度的5条水泥产线余热电站项目,并与巴基斯坦、土耳其、伊朗、越南等多个国家的水泥公司接洽。海外市场将可能成为公司业务的新成长点。

销售模式转变,EPC与EMC助推企业盈利能力。前期公司主要通过设计、服务、提供设备等传统方式实现销售,近期公司开始将重心向EPC(工程总承包)和EMC(合同能源管理)模式转变。目前公司在手订单11亿元以上,其中工程总承包订单量在8亿元;公司已承接了4个EMC项目,由于余热电站的回收期短,EMC模式可向公司提供长期稳定的现金流。

建议询价区间39.6-45.6元。我们预计易世达(300125)10、11、12年的EPS 分别为1.20、1.66和2.22元。创业板公司的平均发行市盈率为40倍,与公司业务类似的公司有海印股份、同力水泥、荣信股份、海陆重工、华光股份、中材国际,平均动态市盈率为35倍,我们认为公司合理的动态PE 应在33-38倍,建议询价区间为39.6~45.6元。

风险提示。下游过于依赖国内水泥行业;海外业务的拓展存在较大不确定性;

EMC模式中业主可能不正常经营或者不按期付款,导致达不到预期回报。

申请时请注明股票名称