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易世达:专注余热发电工程,新行业拓展值得期待

发布时间:2012-12-31    研究机构:海通证券

专注余热发电工程服务。公司业务包括余热发电工程总承包、合同能源管理、设备成套、设计服务等。目前公司主要以EPC方式为客户提供余热工程服务,下游客户以水泥行业为主,以余热发电项目生产线条数为统计口径,公司市场份额达到12.66%,位列市场第四位。

水泥余热需求拐头向下,钢铁余热投资成为主力。工信部2012年2月出台《工业节能“十二五”规划》,预计“十二五”期间余热余压回收利用工程总投资600亿元。我们测算,“十二五”期间水泥行业余热投资190亿元,年均下降34.6%;钢铁行业余热投资264亿元左右,将取代水泥行业成为余热发电需求的重点。

水泥余热市场竞争结构日趋激烈。余热发电工程公司分两类:建筑建材集团下属企业、独立运行企业,前五家公司占据国内80%以上市场份额。由于大型建材集团水泥低温余热安装率已高达80%以上,建材集团下属企业将加速集团外市场的争夺,行业竞争将更趋激烈,余热发电小企业的生存将愈加艰难。

技术实力、营销能力兼具,公司不惧市场竞争。作为迅速成长起来的民营企业,公司的技术、品牌与龙头企业相差不大,但市场开拓能力显著强于其它企业。我们认为,尽管竞争环境日趋激烈,但公司可以保持比较稳定的市场份额。

钢铁行业拓展初现呈现,构建利润增长点。公司近年持续推进水泥以外下游拓展,在钢铁、化工、冶金余热发电领域储备大量技术,并已获钢铁项目订单。我们认为,在水泥对余热发电行业发展驱动力逐步减弱的情况下,下游行业的快速拓展是维持业绩体量增长的必要途径,亦将成为公司未来的利润增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年每股收益为0.28元、0.53元、0.60元。综合DCF、市盈率等相对估值结果,我们认为易世达(300125)合理价值区间为9.28-10.97元,2013年动态PE区间为17.51-20.70倍。我们首次给予“增持”评级。

主要风险。项目运营风险、下游拓展风险。

申请时请注明股票名称