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易世达调研报告:水泥窑余热发电专家,未来看其他高耗能产业和国际市场

发布时间:2011-09-08    研究机构:东北证券

公司是国内水泥窑余热发电行业的领军企业。目前水泥窑余热利用已进入全面推广阶段,市场渗透率近半,预计水泥行业余热利用在“十二五”期间仍可维持较高的景气度。公司依靠经验丰富的专业技术人才和持续高研发投入,在行业竞争格局中稳居前三甲并力争未来提高市场份额到20%。

公司的核心价值体现在为客户提供整套方案设计和服务。

从公司的供应链来看,前五大供应商主要是余热锅炉、汽轮机、发电机厂商,公司本身非常轻资产,并不具备三大主机设备的生产线;研发和技术人员是公司最核心的人力资源,为客户提供既有项目的方案设计,同时进行前瞻性研发。

公司业务模式将以工程总承包和合同能源管理并重。随着公司相关资质的具备和综合服务能力的提高,业务结构中,单相业务的占比将呈下降趋势。总包业务是交钥匙工程,收入确认按完工百分比,是目前最主要的业务模式。目前在手EMC合同中已投运云浮项目,随着其余4个项目陆续进入效益分享期,其营收贡献比例和综合毛利率均有提高趋势。

未来的增长引擎在于向其他高耗能行业和海外市场拓展。

因水泥行业利用的是中低温余热,技术难度大于如钢铁、冶金等行业,公司在做新行业切入时不存在技术瓶颈。目前公司已在其他行业和印度市场有一定的示范工程,我们预计在水泥行业相对饱和后,这些领域将成为新的增长驱动力。

预测公司2011-2013年的EPS分别为0.73、1.01、1.23元,对应目前股价市盈率分别为35倍、25倍、21倍,公司是节能环保领域较优质的标的,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:水泥业务或面临增速下降;EMC项目回款风险。

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