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易世达:EPC总包和EMC合同能源管理双轮驱动,支撑公司长期发展

发布时间:2011-08-26    研究机构:申万宏源

公司主营工业余热发电系统的技术服务、设备成套以及工程总承包。目前主要下游为水泥行业,业务占比在80%以上。根据水泥协会统计,在国内水泥行业余热发电市场,按2006年至2009年累计的余热电站投产装机容量统计,公司排名行业第三,累计市场占有率为13.76%。公司的发展战略是以原有水泥行业为基础,以渗透其他行业和拓展国外市场为两翼。公司计划开拓钢铁、冶金、化工等行业。水泥余热电站项目一般需要3000-5000万元投资,而钢铁冶金行业一般需要上亿元投资,体量更大。水泥行业产生的余热较其他行业更低,余热发电技术难度最高,因此公司从水泥行业进入其他行业不存在技术障碍。公司已经在济南成立了冶金事业部,着手引进人才,储备行业人脉。国外拓展方面,公司承建的印度博拉五条新型干法水泥生产线余热电站起到了示范作用,吸引了众多国外厂家的关注和意向洽谈。

原有水泥行业市场空间广阔,为公司业绩增长提供坚实保障。首先,新建需求依然旺盛。预计到2015年,国内水泥行业余热电站工程的需求将达到900多条。保守估计,按每条生产线规模2500t/d计算,余热电站投资额以3,000万元计算,未来国内水泥窑余热电站总投资额约270亿元。其次,更新改造需求不可忽视。截止2009年底已投运余热电站的水泥生产线约为500条,其中有相当数量生产线余热设备质量不过关,每条生产线的更新改造约需要投资500-1000万元,也将带来10-20亿元左右的市场空间。

EMC合同能源管理成为新亮点,公司将其视为未来重点发展方向之一。根据预测,我国未来几年合同能源管理投资将保持30%~40%的年均增长速度,未来行业市场容量有望高达4000亿元。目前合同能源管理面临的一个主要问题是节能量难以测定,而余热发电采用发电量这个客观指标计算节能效益,有效避免了这个问题,因此我们预计合同能源管理在余热发电领域更容易得到推广。公司目前更倾向于在水泥行业进行合同能源管理运营,首先,水泥行业通常3年左右可以收回投资,风险可控;其次,节电受益通常占水泥企业净利润的1/3,企业有更强的意愿进行余热发电改造。

公司的核心竞争力在于技术、品牌和资本。技术:水泥在余热发电领域技术难度最高,因为余热温度低、温度波动大、生产粉尘大,公司在业内技术领先,于2006年率先研发并成功应用第二代水泥窑纯低温余热发电技术,其发电能力比第一代水泥窑纯低温余热发电技术提高14%-32.5%,而余热电站的投资只增加7%-9%;品牌:截至2010年6月30日,公司已投产和在建的余热发电项目生产线条数达130条,承揽了山水集团、华新水泥、四川峨胜、中材集团等国内大中型水泥集团的众多余热发电项目,帮助公司在业内树立了良好的品牌形象;资本:公司未来业务模式以EPC总包工程和合同能源管理运营项目为主,两种业务模式都需要大额资金投入,凭借着上市后获得的5.3亿元超募资金,公司将迎来发展的黄金时期。

公司未来增长来自于新市场开拓和业务模式转变。新市场开拓:向钢铁、化工等新行业的渗透以及国际市场的开拓将为公司长远发展提供助力,进入钢铁行业时,我们预计公司会选择与设计院合作,以利用对方具备的相关资质以及深厚的行业人脉;业务模式转变:逐步由为客户提供设备成套、技术服务等单项业务向为客户提供全套解决方案的综合服务商进行转变,公司原有主要业务为技术服务、工程设计以及设备成套,从2009年开始承接EPC工程总承包以及合同能源管理项目,此举不仅有助于公司扩大业务规模,合同能源管理项目50%以上的毛利率也将显著提升公司整体的盈利能力。

首次给予增持评级。我们预计公司2011年-2013年实现EPS分别为0.71元、0.92元和1.14元,复合增速27%,对应11年39倍,12年30倍PE。公司基于技术优势向钢铁等新行业以及国外市场进行开拓,并积极利用工程总承包以及合同能源管理模式做大规模、提升盈利能力。我们看好公司的长期成长,建议增持。

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